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2023年3月21日九毛九发布2022年全年业绩：实现营收40.06亿元，yoy-4.2%，年度利润0.56亿元，yoy-85.1%。

平安观点：

业绩符合指引，疫情下承压明显：1）全年实现营收40.06亿元，yoy-4.2% ， 分 业 务 来 看 ， 餐 厅 经 营 32.03 亿 元 （ yoy-9.1% ， 占 总 收 入80%），外卖业务7.87亿元（yoy+26.6%，占总收入19.7%），特产销售0.01亿元，其他0.14亿元。2）若干餐厅2022年暂停堂食服务平均达38天，预计因暂停堂食而产生的收入损失约13.67亿元。

毛利稳定，人工、租金、折旧伴随餐厅网络扩张相对刚性，成本费率上涨下利润承压：1）毛利率相对稳定，全年达36.1%（yoy-0.7pct）；员工成本达11.34亿元，yoy+7.3%，占收入比为28.3%（yoy+3.0pct）；使用 权 资 产 折 旧 达 4.03 亿 ， yoy+17.7% ， 占 收 入 比 为 10.1%（yoy+1.9pct）；其他租金及相关开支为0.83亿元，yoy-14.1%，占收入比为2.1%（相对稳定）；其他资产折旧及摊销1.90亿元，yoy+19.6%，占收入比为4.7%（yoy+0.9pct）;水电开支1.49亿，yoy+12.3%，占收入比3.7%（yoy+0.5pct）；店铺层面经营利润率显著承压，2022年为12.9%（yoy-6.5pct）。2）同时受外送服务增加及运输相关开支导致的其他开支增长，及0.79亿外汇亏损影响，全年利润0.56亿元，yoy-85.1%；经调整纯利0.69亿元，对应利润率1.7%，上年同期为3.8亿元，对应利润率9.1%。

餐厅数量稳健增长，出售两颗鸡蛋煎饼聚焦潜力发展品牌：全年新开餐厅120家，其中太二/怂分别102/18家；受物业到期及部分门店表现不佳影响，关闭10家餐厅；同时公司聚焦潜力品牌发展，2022年6月出售两颗鸡蛋煎饼品牌后，7间自营餐厅及15间加盟餐厅从餐厅网络移除。截至2022年末，餐厅数量达556家，覆盖国内109个城市，加拿大1个城市和新加坡。

截至2022年末，分品牌表现来看：

太二：门店数达450家，净增100家；太二品牌全年实现收入31.08亿，yoy-5.6%，贡献总收入比达77.6%；全年翻座率为2.6次/天，2021年为3.4次/天；人均消费77元，-3.8%；同店销售-22.3%，店铺层面经营利润率为14.3%（yoy-7.5pct）。

九毛九：截至2022年末，门店数达76家，净减少7家；九毛九全年实现收入6.06亿，yoy-20.4%，贡献总收入比达15.1%；2022全年翻座率为1.6次/天，2021年为1.9次/天；人均消费为55元，yoy-6.8%；同店销售-11%，店铺层面经营利润率为12.9%（与21年持平）。

怂火锅：门店达27家，净增18家（高于计划指引），全年怂在餐厅层面实现收入2.59亿元，yoy+196.8%；翻座率与去年持平达2.5次/天；人均消费128元，同店销售+6.4%。

其他品牌：那未大叔是大厨/赖美丽烤鱼分别1/2家，门店数量未变。

持续增强供应链支持能力：公司已在华南及华北开展建设新供应链中心，在西南部开展建设火锅底料及复合调味料生产厂房及中央厨房，亦初步构思在华东新增中央厨房，以增强供应链能力及支持未来扩张计划。

投资建议：九毛九是国内稀缺成长性餐饮集团，公司主力品牌太二酸菜鱼仍在高速扩张，传统品牌九毛九调整后门店迎来改善，多品牌发展的模式使公司未来空间更具想象力，建议关注公司经营修复及多品牌战略的稳步发展。

风险提示：1）消费复苏不及预期；2）门店扩张不及预期风险；3）食品安全风险；4）原料价格及人力成本上涨超预期风险。